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本文来自 光大证券。

一、在线教育(2C)

学而思、新东方、卓越教育等基本上所有辅导机构相继停课，转为免费赠送在线课程。新东方为全国中小学用户免费提供100万份新东方在线春季班直播课程;学而思网校将于2月10日起推出从周一到周五与校内时间同步的全年级各学科免费直播课和自学课;跟谁学+高途课堂向20000名武汉中小学生捐赠2000万元寒假正价直播课;网易有道起向武汉市中小学生免费提供寒假线上课程。

K12在线直播行业宏大空间，将是未来N年教育产业黄金赛道。K12培训约万亿市场，中小学线下培训业务的快速增长支撑了好未来和新东方目前约230和180亿美元市值，好未来和新东方2019财年约25.63和31.0亿美元收入。从市场空间来看，K12培训行业中，行业头部机构的线下培训业务主要集中在一二线城市，一二线城市线下门店数量占比预计超过90%，一方面线上培训需求随着政策对于线下管控而激增，另一方面，巨头机构在海量三四五线城市渗透率较低，K12在线直播行业2018-2019年起处于快速增长趋势。从行业竞争格局来看，K12线下培训行业估计至少约80万家培训机构的情况下，诞生了两家千亿市值的龙头公司;K12在线行业中，有能力全国性大范围布局的公司约数十家，竞争格局相对更集中，大空间更有机会诞生大市值企业。

建议关注：好未来(TAL.US)、跟谁学(GSX.US)、新东方在线(01797)、有道(DAO.US)、思考乐(01769)、卓越教育(03978)，以及优质产业公司猿辅导、作业帮、火花思维等。

二、教育信息化(2G2C)

教育信息化从业公司可以为学校和老师提供远程教学工具和课后作业辅导服务，助力学校实现停课不停教、为各年龄阶段学生提供生涯规划、金牌助教、英语线上听说训练评测，古诗词欣赏等服务。

建议关注可以快速上线“云课堂”，拥有在线教育解决方案，以及覆盖众多中小学校的优质公司：网龙(00777)、zoom(ZM.US)，以及优质产业公司腾讯课堂、清北网校。

三、重点公司分析

新东方在线：相较行业大多数公司“大班直播”的方式，新东方在线的东方优播主要采取“线下体验店+小班直播”的模式。我们认为网校的运营本质在于服务而非产品，东方优播扎根三四线城市，虽然发展速度较慢，但是获客成本较低、小班授课且授课老师承担辅导职责，所以学生的服务体验较好。我们看好K12在线直播行业未来长期发展趋势和新东方在线在品牌、师资、渠道方面的积累。

立思辰：新高考改革后，语文重要性大幅增强，得语文者得“天下”。语文培训市场规模巨大，马太效应显著。立思辰深度布局大语文业务。截至2019年9月30日，立思辰直营学习中心增至144个，加盟学习中心增至222个;2019H1直营收入8785万元，加盟收入3318万元;报名学生约13万人次。加盟业务2019年超预期发展，2020年会推出两条加盟线，一条主线是豆神大语文，另一条是在三四线城市推出的“小小课堂”双师加盟，针对除语文外的其他学科，地理范围覆盖更广。目前公司旗下豆神大语文线下课程(王者班、常规班、1v1面授课)全部由系统自动导入线上直播课程，保证学员学习不受影响;并且向全国中小学生免费提供部编版语文“春季同步学”线上系列课程。

视源股份：万屏时代空间宏大，全球智能显示交互龙头深度布局会议市场。智能交互显示行业全球潜在市场近万亿元，公司作为全球电视显示主控板卡第一的龙头企业，依托于在智能显示领域超过20年的深厚积淀，积极布局下游教育、会议、汽车、智能家居、医疗等细分领域。视源通过希沃交互智能平板布局全国教育信息化市场，通过MAXHUB会议平板布局全球本地和远程会议信息化市场，在这两个领域均已成为中国市占率第一的龙头公司。希沃产品已覆盖全国各省份80万间教室，数据来源广度和累积数据规模全国领先。希沃通过研发多款教学应用“发现教学小数据”，在贵阳一中等学校，希沃提供的分析数据已成为管理者决策的重要参考，为未来希沃进行AI赋能的精准教学奠定基础。

盛通股份：盛通股份作为素质教育行业龙头，未来定位为“机器人教育+编程教育+人工智能启蒙教育”，在线下面授业务启动“三年千店”计划同时，积极布局在线教育业务且并购在线少儿编程巨头VIPCODE。公司也将继续通过投资和并购等方式，在STEAM教育、创客教育、美术教育、体育教育、艺术教育等领域进行布局，未来有望在青少年普及编程教育学习的浪潮中深度受益。

新开普：新开普是国内高校信息化领域的龙头企业，目前已经打造了中国高校移动互联网第一入口。新开普将深度受益于教育信息化行业红利，与蚂蚁金服的战略合作将进一步打开公司的业务成长空间。阿里系在医疗信息化领域入股卫宁健康、在金融信息化领域入股恒生电子，新开普是阿里系在教育信息化领域入股的唯一一家上市公司。我们看好新开普旗下的中国高校移动互联网第一平台完美校园与阿里系的深度融合。

佳发教育：佳发教育可以为学校和老师提供远程教学工具和课后作业辅导服务。教育信息化：市场参与者众多，聚焦细分领域优质公司，佳发教育在考试信息化领域市占率约60%。新高考个性化发展需求促使智能班牌、排班选课系统等新的产品服务形式出现。考试信息化+新高考智慧教育，驱动公司业绩大幅增长。

华图教育：事业单位教招行业正在变革，华图教育持续寻求规模增长。公务员是华图教育的1.0业务，教师是2.0业务，事业单位3.0业务、考研是4.0业务。除了招录人数增长之外，行业正规化率和透明度提升也是需求端爆发的关键，众多考试从省考变国考、教招从校考变区考。1、渠道方面：县级市2876个和高校2663所，目前过千家门店仍有巨大提升空间。2、产品服务方面：协议班是华图在过去3年领跑行业的核心战略，协议班从70%总流水占比提升到可能~80%占比，通过率提升也是利润率提升的关键。3、人员方面：超过4万人了，连锁经营服务行业下，培训收入与人员人数正相关。目前国考公务员面试已经推迟，华图也将部分线下班次转为线上。华图在线业务布局已经非常完善，2016-2018线上收入1.79/2.81/4.44亿元，分别同比增长207%/58%/58%。

教育信息化以信息技术手段促进教育公平，教育信息化2.0时代着力构建智慧生态。教育信息化1.0时代以“三通两平台”为核心，改善教育机构基础设施水平，布局设备、软件、内容等产品资源，提升师生技术应用能力;教育信息化2.0提出了更高的要求，“三全两高一大”为目标，构建智慧教育生态，提高师生信息技术素养。教育信息化产业链包含电信运营商、产品供应商、系统集成商(渠道商)、政府、使用者(学校、家长、学生等)五个环节。

行业需求和供给：政策红利、科技进步和制度完善三大动力催生海量市场。(1)需求端：国家财政性教育经费占GDP比重已从2005年的2.82%提升至2017年4.4%;教育信息化的经费投入占比也从2009年4%增长至2017年8%。预计2020年B端财政预算投入约3900亿元，C端市场空间2200亿元。B端市场中，K12、幼教和高校教育信息化经费投入占比分别约76%、18%和6%。(2)供给端：教育信息化行业厂商众多，2014-2017年，教育信息化收入规模呈持续上升趋势，年均复合增长率高达71%。随着教育信息化进入生态构建时代，企业全面布局硬件、软件和解决方案，目前国内教育信息化从业企业收入前5名的分别是视源股份、网龙、科大讯飞、立思辰、全通教育。

产品布局和渠道网络：目前教育信息化产品布局以“三通两平台”为核心，不同教育阶段的教育信息化建设侧重点不同：(1)K12教育阶段拥有24万所学校、1040万名教师、1.69亿名中小学生，以应试教育为纲，以提升教学效果为目标，是最重要的教育信息化需求来源;(2)高教阶段拥有2596所高校、160万名教师、2894万名学生，致力于实现资源共享和业务流程优化;(3)幼教阶段拥有机构23.98万所，250万名教师，4414万名学生，信息化建设聚焦寓教于乐，注重展示互动。由于目前K12信息化中toB业务为主流，以政府招投标为主，因此以区县为单位建设渠道网络，成为产品推广的关键，龙头企业多采用代理合作的模式迅速实现大规模区域覆盖，高教、幼教信息化产品推广更为市场化。

行业增长动力及公司成长路径：信息化需求全方位升级及以终端为入口的智慧教育生态构建。行业增长动力主要来自信息化需求的全方位升级：(1)终端设备的升级迭代、(2)数据分析服务的深度推进、(3)开放平台+优质内容的生态构建、(4)人工智能等新兴技术拓展应用领域、(5)双师课堂等新模式的兴起。公司成长路径主要围绕以终端为入口的智慧教育生态构建：(1)地域扩张、(2)硬软件融合发展、(3)优质内容收费、(4)B端覆盖带动C端收入、(5)资本红利及并购扩张。

风险因素：教育政策变化、知识产权保护不力、市场竞争加剧。

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