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CFC|资产支持商业票据的国际经验与中国实践。公司金融顾问CFC认证！

2020-09-09 09:43 来源:金融百宝书

原标题：CFC|资产支持商业票据的国际经验与中国实践。公司金融顾问CFC认证！

编者语：

文/韩宁、谯璐璐、陈春洋（中国银行间市场交易商协会）

引言

资产支持商业票据（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP） 作为国际市场成熟的证券化产品，于20世纪80年代起源于美国，在美国、欧洲、日本等地广泛发展，是目前国际上通行的货币市场工具。早期有国内企业尝试在国际市场上发行，但在国内债券市场上尚无对应产品。2020年6月2日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）在资产支持票据（ABN）现有制度框架及规则体系下实践ABCP模式，并推动首批试点项目落地，是填补我国当前金融市场产品空白的有益探索。

ABCP的国际经验

资产支持商业票据概念与起源

商业票据（Commercial Paper，CP）是最传统的货币市场工具之一，最早出现于18世纪的美国，通常是金融机构或某些信用较高的企业开出的短期票据，期限一般在270天以内。截至2019年末，美国商业票据存量余额约1.04万亿美元。

ABCP是一种具有资产证券化性质的商业票据，在欧美金融市场均有广泛运用。ABCP是指单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的资产按照破产隔离、真实出售的原则出售给特定目的载体（SPV），并由SPV以资产为支持滚动发行的短期证券化融资工具。ABCP一般由大型金融机构或企业主导发起，负债端发行期限一般不超过1年，资产端可收购债权资产、证券资产，具有极高的灵活性。

ABCP国际市场发展概览

ABCP起源于20世纪80年代早期的美国，在欧洲、日本等地也迅速发展，美国市场规模最大，欧洲市场次之。

美国市场

在美国，20世纪80年代，随着信用卡、汽车贷款等快速发展以及对银行资产负债表的约束监管加强，ABCP市场快速发展，自20世纪90年代起，美国经济迎来了大发展的时期，也推动了商业票据和ABCP市场的持续发展。

欧洲市场

在欧洲，ABCP在20世纪90年代以来得到了快速发展，2007年ABCP的流通额达到4.5万亿欧元的最高峰，之后呈现下降趋势，但2010年以来又有所回升。以2015年为例，法国和爱尔兰两国占ABCP交易量的近90%。

亚洲市场

90年代后期，由于日本银行业的不良贷款问题日益严重，导致银行的信用中介职能被弱化，从而在很大程度上限制了公司融资。由于中小企业的规模较小，并且很难通过公开渠道获得这些企业的信用信息，因此绝大多数的中小企业被排除在证券化业务范围之外。在这种情况下， ABCP业务的推行为日本的中小企业开辟了新的融资渠道，ABCP业务得到了极大的发展。

国际主要资产支持类产品比较

美国、欧洲、澳大利亚模式

目前，国际上资产证券化代表性的模式有三种：一是美国模式，也称表外模式，即在银行（发起人）外部设立特定目的载体SPV用以收购资产，实现资产的真实出售；二是欧洲模式，亦称表内业务模式，即在银行（发起人）内部设立一个机构，由这个机构运作证券化业务，资产的所有权仍然属于银行（发起人），保留在银行的资产负债表中；三是澳大利亚模式，也称准表外模式，是发起人成立全资或控股子公司作为SPV，然后把资产“真实出售”给SPV，子公司不但可以购买母公司的资产，也可以购买其他资产，子公司购得资产后组建资产池发行证券。

在破产隔离方面，美国和澳大利亚“表外”证券化模式，均是将资产出售给SPV，通过真实出售和基础资产出表，从而实现资产与发起机构的破产隔离；欧洲模式“表内”证券化模式，属于立法型，例如德国潘德布雷夫债券，立法基础主要是《潘德布雷夫债券法》（German Pfandbrief Act），其中第30条直接明确基础资产“破产隔离”的独立地位，即虽然担保池的基础资产仍在发起人的资产负债表上，但发起人破产时其不构成破产财产，投资者的权利不受破产程序的影响。

ABCP区别于一般资产证券化的独有模式