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ABCP与一般资产证券化产品存在的主要区别是，ABCP的SPV理论上可以处于永续状态，负债端可以循环发行商业票据，资产池也可以不断滚动更新，且所发行的票据与作为其偿付支持的资产并非清晰对应。ABCP一般采用私募发行，免于在证券监管部门注册。

美国ABCP市场发展情况、监管规则及存在问题

美国ABCP市场发展历史

ABCP起源于美国，1981年美国的非金融机构福特公司发行了首单ABCP。在银行资本监管约束下，美国银行开始为企业客户提供ABCP作为新的短期融资渠道。在信用卡、汽车贷款等消费贷款资产快速增长及巴塞尔协议等对银行资本监管持续施压的背景下，90年代以后ABCP得到了快速发展。根据美国证券业和金融市场协会（SIFMA）的统计，2007年末，美国ABCP产品余额达1.2万亿美元。2007年次贷危机发生，ABCP市场发生萎缩。截至目前，美国市场ABCP余额约2700亿美元。

美国ABCP市场构成

多出售方、单一出售方、证券套利型

多出售方，是美国市场的主流，占比近80%。通常由大型金融机构主导发起，基础资产来自多个出售方，一般是金融机构的中小企业客户，资产分散程度较高。

单一出售方，ABCP的所有基础资产均来自同一出售方，也是项目的唯一发起者，部分大型企业采用这种形式。ABCP的资产池通常只由某一种基础资产组成，分散程度较低。

证券套利型，发起人通常为金融机构，通过发行ABCP来寻求套利机会，一般采用结构化投资工具（SIV），约定了可以购买的证券类型，通过发行商业票据等募集资金购买高评级证券并从长期资产与短期资金的利差中受益。

基础资产日益多样

美国市场，ABCP常见的基础资产类型包括应收账款、汽车贷款、消费贷款、信用卡应收账款、商业贷款、设备融资租赁以及住房抵押贷款等。其中汽车贷款、应收账款等资产因其现金流回收有规律，可预测性强，风险较低，较为常见。

截至2019年末，已发行的ABCP项目

中，汽车贷款与应收账款作为基础资产发行的ABCP项目最多，分别占比为33%及27%。

美国ABCP的特点

滚动发行

ABCP并非一次性操作，可以循环发行，SPV一般通过“借新还旧”偿还已经到期的票据。为防范续发风险，传统上依赖金融机构的流动性支持，而部分证券支持的ABCP亦依赖资产变卖或回款偿还到期票据，填补续发缺口。

发行期限短

ABCP的期限通常不超过270天，一般不超过365天，最长可以为397天，并以贴现或计息的形式发行。根据美联储资料显示，截至2019年末，发行的AA级别ABCP中期限在80天以内的比例达到95%。发行期限短、流动性强是ABCP与其他资产证券化产品最显著的区别。

融资成本较低

ABCP项目旨在满足货币市场中短期投资者的投资要求。ABCP让管理人使用多元化的投资组合以及流动性与信用支持来保障投资者权益。ABCP的利率通常高于同期限同评级的商业票据2—20BP。根据美联储发布的数据，2011年至2017年发行的90天A-1(+)/P-1信用等级ABCP，其收益率平均高于商业票据9BP。

美国ABCP的信用评级

ABCP的主要投资者群体包括货币市场基金和部分财务公司，投资者非常看重ABCP的短期评级，一般要求达到最高级别“优”或“优+”。为达到评级要求，ABCP结构安排中涉及多项风险控制措施，包括对基础资产原始权益人的资信要求、资产池组合的信用分析及分散度要求、与各参与方的严格破产隔离以及上文提及的流动性支持和信用增进等增信措施等。

美国ABCP存在的问题与相关监管规则

随着美国ABCP的发展，后期ABCP大量投资于次贷资产等住房按揭贷款及多种证券化产品，推动了2008年信贷泡沫的形成。一方面，为了降低成本，部分ABCP不再设置全部流动性支持或信用增级；另一方面，部分产品将信用质量和流动性欠佳的资产入池。此外，由于发起人和SPV在法律上相互独立，发起人不受SPV违约影响，催生了银行等发起人的道德风险，银行逐渐放宽信贷标准，也可能转移催收义务，加速了次级房贷市场的恶化。