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ABCP按照基础资产来源主体的不同，可分为两种模式：单一模式，即基础资产来自于同一发起机构，一般为资产生成速度较快、资产体量较大的企业，通过滚动发行ABCP，提升资产周转效率、优化财务报表。集合模式，基础资产来自多个发起机构，一般为多个中小企业，通过一个资产组织方，如银行供应链金融平台，一般提供基础资产确权、入池动态管理、信用增级等服务，中小企业可以持续将符合入池标准的基础资产如应收账款等出售给发行载体，并由发行载体向投资人发行ABCP。

在发行机制上，前一期ABCP可通过新滚动发行的ABCP募集资金实现退出。对此，为缓释ABCP的滚动发行失败风险，一般可设置如下缓释措施：第一，由流动性支持机构以提供流动性支持等方式受让既有投资者的前一期ABCP实现“退出”；第二，由发行载体管理机构与基础资产项下相关债务人或债权人进行约定，以基础资产提前还款或基础资产变现等方式，从而以基础资产现金流实现前一期ABCP的兑付。

首批ABCP试点项目落地

为及时、精准落实党中央、国务院决策部署，在人民银行指导下，交易商协会积极引导主承销商挖掘潜在市场需求，推动河钢供应链、同煤供应链、包钢供应链、浙商链鑫供应链、安吉租赁首批5个ABCP试点项目发行，合计募集资金33.2亿元。

首批ABCP试点项目结合国内资产证券化实践经验，在产品结构设计方面做出了有益尝试。其中，从基础资产来看，河钢供应链、同煤供应链、包钢供应链、浙商链鑫供应链4个项目的入池资产为应收账款，安吉租赁项目入池基础资产为乘用车汽车融资租赁债权，基础资产皆为既有债权，比较分散，其中河钢供应链ABCP在资产端还设置了循环购买安排。从产品模式来看，河钢供应链、同煤供应链、包钢供应链、安吉租赁4个项目皆为单一模式，发起机构为单一主体，浙商链鑫为集合模式，依托浙商银行链融科技平台，汇集多家中小发起机构将其持有的应收账款打包通过发行载体发行ABCP。从滚动发行安排看，5单项目普遍设置了180天后进行滚动发行，安吉租赁、浙商链鑫2个项目采用第三方提供差额补足或流动性支持形式，实现滚动发行流动性风险的缓释， 而河钢供应链、同煤供应链、包钢供应链3个项目则采用资产变现方式，即核心企业承诺提前还款，以确保证券端本息安全兑付。

精准支持民营、中小微企业融资，全力支持疫情防控和复工复产。5个试点项目对应支持供应链上游约270家小微企业，实现融资14.1亿元。“浙商链鑫”ABCP，通过供应链平台和区块链技术为9家企业提供融资，其中6家未在公开市场开展债务直接融资，所在行业涵盖城市大脑、人工智能等科技创新领域。“包钢供应链”ABCP创设CRMW，以市场化方式为企业融资提供信用保护。

打通货币市场与证券市场，企业融资成本降低。以近期利率为例，半年期和一年期债券利差约30BP，而据统计，我国中小企业融资成本超过10%。“同煤供应链”ABCP优先级发行利率3.5%，为同行业供应链证券化产品历史最低利率，有效引导更低成本的货币市场资金“直达”经济链条最上游中小企业供应商。

资产范围“扩面”、盘活资产“增效”。ABCP解决盘活存量资产效率不足痛点，入池资产期限灵活，可匹配企业生产经营资金支出与回笼节奏，更贴合企业账期特性，助力产业链稳定。以“安吉租赁”ABCP为例，共6 978笔个人汽车租赁债权，资产筛选更灵活、盘活存量更有效，同时提升了证券端现金流的确定性与可预测性，实现融资人与投资人的共赢。

我国ABCP市场展望与发展建议

从全球金融市场发展经验来看，发展资产证券化是推动债券市场深入发展的重要组成部分。从中国情况来看，资产证券化市场市场潜力巨大，但市场发展尚处于初级阶段，仍然面临着法律、会计、税收等配套基础制度安排不完善，二级市场流动性不足、投资人类型不够丰富，中介机构能力有待提升、评级体系需要加强等问题。