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美国金融危机过后，美国市场的监管重点急剧转向加强和维护金融稳定，并相应出台了系列规则：2013年12月，沃尔克规则（The Volcker Rule），要求ABCP流动性支持方提供100％的信用增级，实际上把ABCP的债务转移到了流动性支持方的资产负债表上。2014年9月，LCR比率规则，银行需要预留足额的资产以满足30天到期的ABCP的流动性要求，这对银行资产负债表产生了影响，一些银行决定退出ABCP市场。2014年10月，风险保留规则（Risk Retention Rule），针对ABCP，要求每个发起机构/资产出售方保留5％的风险。

我国ABCP创新路径与市场实践

实际上，早在2000年国内上市公司中集集团曾与荷兰银行合作在国际市场上发行过一单ABCP。在该交易中，中集集团将8000万美元的应收账款组建成一个资产池，并将该资产池出售给荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO，由TAPCO向海外投资者发行8000万美元的ABCP，并将募集资金支付给中集集团。通过该笔交易，中集集团盘活了存量资产、提前回收了现金流，并通过应收账款出表，有效地降低了负债率。

自从2005年人民银行、银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》正式拉开我国资产证券化业务帷幕，资产证券化市场在有关监管部门的指导下稳步发展。截至2020年5月末，银行间和交易所市场累计发行资产证券化8.7万亿元，存量余额近3.7万亿元。然而，我国证券化市场在一些细分领域还存在空白。新冠肺炎疫情发生以来，我国经济下行压力较大，交易商协会组织市场成员创新推出中国版ABCP，既是顺应政策导向的主动作为，也是提升银行间债券市场服务实体经济能力的现实需要。

交易商协会创新推出ABCP的背景

2012年，交易商协会正式推出了银行间市场企业资产证券化产品—资产支持票据（ABN）；2016年，交易商协会发布了《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》及配套公开发行注册文件表格体系，推动在原ABN交易结构中引入特定目的载体（SPV），进一步丰富产品交易结构与基础资产类型，完善企业资产证券化产品制度机制安排。指引发布以来，ABN市场快速发展，截至目前，ABN累计注册1.6万亿元，发行近7000亿元，市场存量近5000亿元，为实体经济企业、中介机构、投资人等市场主体通过银行间债券市场满足多元化的投融资需求提供了差异化、个性化的产品工具。有鉴于此，ABCP作为国际通行的、成熟的证券化产品之一，是在ABN现有制度规则体系项下创新推出，既具有制度依据的可行性，又具有市场运行的微观基础。

此次ABCP的创新推出，主要具有三个特征与优势：一是有利于发展中小微企业供应链融资、提升企业融资直达性。ABCP将供应链金融与中小微企业融资有机结合，督促核心企业账款确权，精准支持中小微企业应收账款持续融资，为资金进入实体经济提供了直达渠道，以市场化方式降低民营、中小微企业融资门槛。二是有利于提升盘活存量效率、助力供给侧结构性改革。2019年末，规模以上工业企业应收票据及应收账款17.40万亿元。ABCP与信用类债券相比具有“资产融资”特点，通过滚动发行提升盘活存量效率，解决常规证券化产品盘活存量效率不足痛点，有利于促进金融资产结构优化和社会融资结构调整。三是有利于丰富货币市场工具、提升债券市场对外开放水平。推出期限短、流动性高、安全性强、国际通行的ABCP，有利于填补金融产品空白，增强实体经济有效金融服务供给，为企业提供更灵活的新型证券化融资工具， 也为投资人提供更丰富、安全的投资品种。尤其是ABCP在国际市场是深受诸如养老基金、货币市场共同基金等欢迎的货币市场工具，在国内市场推出ABCP，有利于引入国际投资者，不断提升我国债券市场对外开放水平。

ABCP产品定位与特点

国际上ABCP一般采用特殊目的公司（SPC）作为发行载体，此次交易商协会推出的ABCP与国际通行的ABCP做法有所区别，主要体现在沿袭ABN成熟交易结构，采用特定目的信托（SPT）作为发行载体，能够达到期限短、标准化、可滚动发行等产品设计特点。

ABCP是ABN项下的业务子品种

制度依据方面，ABCP定位于现有ABN规则体系下业务子品种的拓展与丰富，仍从属于ABN产品，适用于现有ABN产品指引及协会相关自律管理规则。功能定位方面，作为ABN项下一个子品种，ABCP定位于企业流动性与资产负债管理工具，通过帮助企业以资产为支持“滚动发行”短期产品，实现流动性管理与资产负债管理，并通过多元化的增信安排，在充分保障投资人利益的同时提升企业融资便利性、降低融资成本。注册发行机制方面，ABCP在注册、备案、发行、主承销商管理等环节适用于ABN现行相关要求。

ABCP产品特点