2018年基金从业股权投资基金基础知识考点精华讲义汇总：第3章(2)
时间:2017-11-08 来源:未知 作者:admin 点击:300次
（2）夹层资本 夹层资本，是处于资本结构的中间位置，收益和风险介于银行贷款和股权资本之间的资本形态。在杠杆收购融资中，夹层资本比银行贷款优先级低、成本高，比股权资本优先级高、成本低，进一步拓展了杠杆收购基金的融资渠道，提高了可用杠杆水平。 夹层资本通常采取优先股和次级债券（垃圾债券）的形式，有时这些证券会附带对普通股的认股权或转股权。夹层资本与借贷资本的本质区别在于：借贷资本可以要求融资方提供资产抵押或由第三方担保；夹层资本作为准股权资本，无法要求融资方提供资产抵押或由第三方担保。 夹层资本弹性较大，融资条款可以根据交易所需进行定制，因而可以满足特定交易的个性化需求。 夹层资本通常由夹层基金、保险公司以及公开市场提供。 （3）银行贷款 银行贷款是杠杆收购的主要资金来源，通常由两部分组成：循环贷款和定期贷款。 循环贷款提供的资金用于满足目标企业日常营运资本需求，目标公司需要时可以随时在授信额度内向银行贷款，满足其灵活性需求。循环贷款的特殊之处在于这部分贷款可以反复地借贷与偿还，前提是要与银行签订信用协议并缴纳一定的费用。 循环贷款通常是杠杆收购中成本最低的债务融资方式，当然同样享有最高级别的优先偿还权。 定期贷款是指具有固定偿还期限的贷款，通常以被收购公司的资产作抵押，同时又需要分期偿还本金和利息。同循环贷款一样，定期贷款也有着最优先的偿还级别，并且可以进一步分为A级、B级甚至更多级别，A级定期贷款有明确的分期偿还本金的要求，风险最小，因而融资成本最低；B级定期贷款一般面向非银行机构，不需要分期偿还本金但票面利率更高，在杠杆收购中规模大于A级定期贷款。 银行贷款是杠杆收购中级别最高、成本最低和弹性最低的融资来源。 （三）杠杆收购基金的投资对象 杠杆收购基金的每一笔投资都有其独特性，但共同点是都通过财务杠杆来完成对目标企业的收购。 高杠杆的融资结构对目标企业的资产及现金流创造能力提出了要求，优质的资产提高了收购方获得债务融资的可能，充裕的现金流增强了收购方偿付债务的能力，同时具备这两个条件的企业自然成为杠杆收购基金的理想投资对象。 杠杆收购基金的投资对象通常具有以下特征：处于成熟行业；强劲、稳固的市场地位；稳定、可预测的现金流；拥有坚实的抵押资产基础；资产负债率较低；资本性支出较低；有减少开支的潜力；资产可剥离。 （四）杠杆收购基金的投资分析 杠杆收购基金的投资分析，主要通过构建杠杆收购财务模型来实现。 1．构建杠杆收购财务模型的目标 杠杆收购基金构建财务模型是为了实现三个目标：评估交易融资结构、测算投资回报、估值。 评估交易融资结构，是在给定的现金流、信用条件、利率的基础上确定杠杆收购过程对目标企业的资产负债表和信用的影响，分析融资结构（普通股、夹层资本、高级债）的合理性。 测算投资回报，是通过计算内部收益率来确定目标企业是否具有投资价值，杠杆收购基金能否获得合理的回报。 估值，是通过适当的估值方法来估算目标企业的价值。估值结果依赖于一些关键变量的假设，包括融资结构、财务预测和出售价格与时间，因此，估值分析需要对结果作敏感性分析以得到一个区间的结果。 2．构建杠杆收购财务模型的步骤 构建杠杆收购财务模型主要包括以下五个步骤： （1）收集、分析、处理与交易相关的基础信息和数据； （2）构建杠杆收购前的财务模型； （3）输入交易相关数据；构建杠杆收购后的财务模型； （4）杠杆收购分析。具体步骤参见教材表3-1。 （五）杠杆收购基金的作用 杠杆收购基金作为杠杆收购的牵头方，既要为收购提供自有资金（普通股），还要统筹收购的各个方面，因此也被称为杠杆收购的金融发起人，在整个杠杆收购中起着核心作用。 杠杆收购基金在杠杆收购中的职责包括： 第一，选择杠杆收购的目标（通常在投资银行的协助下）； 第二，谈判收购价格（通常在投资银行的协助下）； 第三，募集高级债及夹层资本（通常在投资银行的协助下）； (责任编辑：admin) |