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第8章  固定收益投资

【考试大纲解读】

[理解]   债券市场各参与方的责任以及发行人类型

[掌握]   债券的种类和特点

[理解]   债券违约时的受偿顺序

[理解]   固定利率债券、浮动利率债券和零息债券

[了解]   嵌入条款的债券

[理解]   投资债券的风险

[理解]   中国两大债券交易市场

[了解]   DCF 估值法的概念和应用

[掌握]   债券价格和到期收益率的关系

[理解]   债券的到期收益率和当期收益率的区别

[了解]   利率的期限结构和信用利差

[掌握]   债券久期（麦考利久期和修正久期）的计算方法和应用

[掌握]   货币市场工具的特点

[理解]   常用货币市场工具类型

知识点一、债券市场概述

1.债券通常又称固定收益证券，能够提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流。

2.货币市场证券主要是短期性、高流动性证券，例如银行拆借市场、票据承兑市场、回购市场等交易的债券；而固定收益资本市场中交易的则是长期债券。

3.债券的发行人包括中央政府、地方政府、金融机构、公司和企业。

4.债券发行人通过发行债券筹集的资金一般都有固定期限， 债券到期时债务人必须按时归还本金并支付约定的利息

知识点二、债券的种类

（一）按发行主体分类，债券可分为政府债券、金融债券、公司债券等。

（二）按偿还期限分类，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。

（三）按债券持有人收益方式分类，债券可分为固定利率债券、浮动利率债券、零息债券

（四）按计息与付息方式分类，债券可分为息票债券和贴现债券。

（五）按嵌入的条款分类，债券可分为可赎回债券、可回售债券、可转换债券、通货膨胀联结债券、结构化债券

（六）按交易方式分类，银行间债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、买断式回购、

远期交易、债券借贷；

（七），按币种划分，我国债券种类可分为人民币债券和外币债券。

知识点三、债券违约时的受偿顺序

　　1.有保证债券

　　（1）第一抵押权债券（实体资产抵押）或有限留置权债券（房屋、专利、品牌等抵押）

　　（2）第二抵押权债券

　　（3）第三抵押权债券

2.无保证债券也称为信用债券

　　（1）受偿等级最高的是优先无保证债券，这也是公司债的主要形式。

　　（2）优先次级债券

　　（3）次级债券

（4）劣后次级债券

知识点四、投资债券的风险

　　1.信用风险

　　2.利率风险

　　3.通胀风险（实际收益率=名义率-通胀率）

　　4.流动性风险（交易时和兑付时）

　　5.再投资风险（利息再投资）

6.提前赎回风险

知识点五、中国债券交易市场

（一）以柜台市场为主（1988--1991 年）

这时国债和企业债交易市场刚刚起步，处于初级阶段，以个人投资者为主体，以柜台市场为主，通过商业银行和证券经营机构的柜台进行交易。

（二）以交易所市场为主（1992--2000 年）

1990 年 12 月，上海证券交易所成立，国债逐步进入了交易所交易。

1997 年 6 月 16 日全国银行间市场正式运行。

此阶段是场内交易所市场和场外银行间市场并存的格局，并且以交易所市场为主。

（三）以银行间市场为主（2001 年至今）

1.银行间债券市场（截至 2013 年末交易量占 97.56%）

2.交易所市场（截至 2013 年末交易量占 2.11%）

3.商业银行柜台市场（截至 2013 年末交易量占 0.32%）

知识点六、当前收益率和到期收益率区别

1.当期收益率（当前收益率）是债券的年利息收入与当前的债券市场价格的比率，即I=C/P

2.到期收益率（内部收益率）是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率，相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益率。

知识点七、到期收益率y与债券市价的关系：

知识点八、债券当期收益率与到期收益率之间的关系

　　1.债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当期收益率就越接近到期收益率

　　2.债券市场价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率

　　3.不论当期收益率与到期收益率近似程度如何，当期收益率的变动总是预示到期收益率的同向变动。

知识点九、债券的久期

　　1.麦考利久期评估债券的平均还款期限，又称为存续期，是指债券的平均到期时间，从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。

　　2.零息债券麦考利久期等于期限。麦考利久期又称为存续期， 是指债券的平均到期时间， 从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。

　　3.麦考利久期公式：

4.修正的麦考利久期（高频）等于麦考利久期除以（1+y），即：

5.久期的应用

（1）债券基金经理通过运用久期和凸度实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。

（2）免疫策略：债券基金经理能够确定持有期，那就能找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券投资。凸性越大越好，久期越低越好

知识点十、货币市场工具的特点

1.货币市场工具一般指短期的（1 年之内） 、具有高流动性的低风险证券，具体包括银行回购协议、定期存款、商业票据、银行承兑汇票、短期国债、央行票据等。

2.货币市场工具产生于信用活动，交易价格为利率，是固定收益证券的一部分。

3.重要的功能：

（1）货币市场工具为商业银行管理流动性以及企业融通短期资金提供了有效的手段；

（2）货币市场工具交易而形成的短期利率在整个市场的利率体系中充当了基准利率，是判断市场上银根松紧程度的重要指标。

4.货币市场工具有以下特点：

①均是债务契约；

②期限在 1 年以内（含 1 年） ；

③流动性高；

④大宗交易，主要由机构投资者参与，个人投资者很少有机会参与买卖；

⑤本金安全性高，风险较低。

知识点十一、我国货币市场工具包括

（1）银行间短期资金（同业拆借）

（2）1 年以内（含 1 年）的银行定期存款和大额存单

（3）剩余期限在 397 天以内（含 397 天）的债券

（4）期限在 1 年以内（含 1 年）的债券回购

（5）期限在 1 年以内（含 1 年）的央行票据

（6）证监会及人民银行认可的其他具有良好流动性的金融工具。

知识点十二、银行定期存款

1.定期存款是银行资金的主要来源，具有较低的存款准备金率

2.定期存款一般有 3 个月、6 个月、1 年、2 年、3 年、5 年等期限；一般情况下，期限越长，利率越高。

3.对投资者来说，定期存款具有期限、金额选择余地大，流动性好，利息收益较稳定等特点。

知识点十三、短期回购协议

1．回购协议的概念

（1）回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为。

（2）证券的出售方为资金借入方，即正回购方；证券的购买方为资金贷出方，即逆回购方；正、逆回购是一个问题的两个方面。本质上，回购协议是一种证券抵押贷款，抵押品以国债为主。

2．回购协议的功能

（1）人民银行进行公开市场操作，方便中央银行投放（收回）基础货币，形成合理的短期利率；

（2）为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具；

（3）非银行金融机构通过证券回购协议实现套期保值、头寸管理、资产管理、增值等目的。

3．回购协议市场

（1）我国金融市场上的回购协议以国债回购协议为主

（2）我国存在两个分离的国债回购市场——场内交易市场与场外交易市场。

（3）场内交易指上交所和深交所开办的国债标准回购业务，参与者包括个人投资者和企业。

（4）场外交易则指银行间国债回购市场，参与者包括中国人民银行、商业银行、证券公司、基金公司等金融机构。

4．回购协议的主要类型

（1） 按回购期限划分， 我国在交易所挂牌的国债回购可以分为 1 天 （隔夜回购） 、 2 天、3 天、4 天、7 天、14 天、28 天、91 天以及 182 天。

（2）按逆回购方是否有权处置回购标的国债划分，国债回购可以分为质押式回购（封闭式回购）和买断式回购（开放式回）

（3） 质押式回购是指质押的国债的所有权仍属于国债的出让方 （正回购方） ， 受让方 （逆回购方）无权处置，国债被证券交易中心冻结；

（4）买断式回购是指出售的国债的所有权转移给国债的受让方（逆回购方） ，受让方有权处置该国债，只需在到期日按约定价格回售先前的国债。

（5）质押式回购历史很长，质押式回购为主要交易品种。

5．影响回购协议利率的因素

（1）抵押证券的质量

（2）回购期限的长短

（3）交割的条件。若采用实物交割，回购利率较低。

（4）货币市场其他子市场的利率

6．回购协议的定价

回购价格=本金*〔1+回购利率*回购期限／360〕

7．回购协议的风险

（1）回购协议的交易存在信用风险，尤其是市场流动性紧张导致短期利率迅速飙升的情形。

（2）信用风险：①到期时抵押品价格下降，对逆回购方造成风险。②到期时逆回购方不回售给正回购方的违约风险。

（3）减少信用风险的方法：①要求抵押品为流动性高、容易变现；②提高抵押率的要求。