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　　根据《通知》，2021年度的自治区落后产能清单将于二季度起甄别后另行公布，但我们认为，锌冶炼厂被列入的概率较低。首先，据公开信息显示，自治区内的四家锌冶炼厂均为年设计产能超10万吨的中型冶炼厂，生产工艺成熟，产品单位能耗均低于《锌冶炼企业单位产品能耗消耗限额》中制定的标准。其次，从行业对比的角度来看，锌冶炼的单位能耗远低于电解铝，在电解铝企业受《通知》第四条影响概率不大的前提下，我们认为锌冶炼企业受政策波及的概率相对更低。

　　整体来看，锌锭的完全成本中占比最高的是原料锌精矿，电力成本占比较低，电价政策调整在成本端对锌价的支撑作用有限。此外，从更长周期的视角来看，在当前碳中和的大背景下，存量产能整合升级、加强资源综合利用将会是锌冶炼未来的发展方向。

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　　目前铝锭仍在春节累库阶段，持续的累库压力或将继续施压铝价，但预计累库后绝对库存水平不算很高，且今年2季度电解铝基本面相对健康，因此我们判断2月铝价下行空间相对有限，建议前期空单考虑止盈，同时可以考虑逐步逢低做多AL2104或AL2105合约并布局国内跨期正套头寸。

　　锌锭方面，国内锌精矿供应短期难有放量，而海外供应尚未完全恢复，精矿加工费仍处于低位，冶炼厂利润持续被压缩，受此影响1、2月冶炼厂检修量较往年同期大增，供应压力有所减弱。需求端，各地提倡就地过年为下游节后按时复工提供了一定保障，节后补库需求可期。综合来看，今年春节累库或低于往年同期，基本面驱动下锌价有望逐步回升，投资者可逢低布局多单。套利方面，考虑到近期海外过剩压力凸显而国内基本面存边际改善预期，建议关注跨市反套。

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　　全球疫情恶化，节后复工不及预期。