证券投资顾问第七章考点： 第三节 衍生工具
时间:2017-02-11 来源:未知 作者:admin 点击:300次
第三节 衍生工具
1 实施对冲策略的主要步骤
对冲交易是指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同,品种相同,但期限不同的和约,以达到
套利或规避风险等目的。
最传统的对冲策略是套利策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用，即当同一产品的不同表现形
式之间的定价出现差异时，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此，套
利策略所承受的风险是最小的，更有部分策略被称为“无风险套利”。
企业开展对冲业务的核心环节之一是制定对冲策略，包括风险敞口分析，市场分析，对冲工具选择，对冲
比例确定等几个步骤。
2 风险敞口：不同类型风险采取不同对冲方式：
对于上游闭口,下游敞口的企业（生产型，矿山，铜矿，农产品）,应采取卖出对冲的操作方式。对于上游敞
口，下游闭口的企业，应进行买入对冲（消费类，食品饮料生产）。而双向敞口的企业（贸易，加工），
则应针对不同的时间窗口采取不同的对冲方式，这种企业既需要买入对冲也需要卖出对冲。
3 对冲比率的确定
对冲比率是指持有期货合约的头寸与资产风险暴露数量大小的比例确定的主要内容。传统对冲比率中，对
冲比率等于 1，但其前提是期货的标的资产完全等于风险资产。对冲比率通常不等于 1.从而要确定对冲策
略，确定对冲比率非常重要。
（1）价格敏感性对冲比率
（2）最小方差对冲比率
（3）股指期货的对冲比率
（4）不同风险敞口下对冲比率的计算：①价格风险对冲。②收益风险对冲。③资产组合价值对冲。④多重
风险源的对冲。⑤利润风险的对冲。
4 回归分析法（掌握）
回归分析法是在掌握大量观察数据的基础上，利用数理统计方法建立因变量与自变量之间的回归关系函数
表达式（称回归方程式）。将此方法运用到有效性评价中，需要分析对冲工具和被对冲项目变动之间是否
具有高度相关性。自变量反应被对冲项目公允价值变动或预计未来现金流现值变动，因变量反应对冲工具
公允价值变动。常用的评价指标是回归方程 R²统计量。
5 比率分析法
比率分析法，也称金额对冲法，是通过比较被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量
变动比率，以确定套期是否有效的方法。运用比率分析法时，企业可以根据自身风险管理政策的特点进行
选择，以累积变动数(即自套期开始以来的累积变动数)为基础比较，或以单个期间变动数为基础比较。如
果上述比率没有超过 80％至 125％的范围，可以认定套期是高度有效的。
应当注意的是，以累积变动数和单个期间变动数分别作为比较基础，可能会得出不同结论，即如果以单个
期间变动数为基础，套期可能不是高度有效的，但若以累积变动数为基础，套期却可能是高度有效的。
比率分析法的计算方式仍然比较简单明了，将基差的变化也纳入了考虑。但缺乏对冲操作过程的检测和实
时的效果评估，仅考虑了对冲期初和期末的盈亏变化。
6 主要条款比较法
主要条款比较法，是通过比较套期工具和被套期项目的主要条款，以确定套期是否有效的方法。如果套期
工具和被套期项目的所有主要条款均能准确地匹配，可认定因被套期风险引起的套期工具和被套期项目公
允价值或现金流量变动可以相互抵销。套期工具和被套期项目的“主要条款”，包括：名义金额或本金、
到期期限、内含变量、定价日期、商品数量、货币单位等。
主要条款比较法的优点是评估方式简单明了，操作简便，主要观察对冲的“四项基本原则”是否符合。但
缺点是评估以定性分析为主，定量检测不够，同时忽略基差风险的存在。
7 套利策略的主要步骤
1）机会识别。
2）历史确认。
3）概率分布及相关性确认：①比价或价差的概率空间分布确认其目的有连个：a 对影响环节环节系统的特
质进行识别。b 便于概率度量，即要进行概率计算。②正太分布一般根据三个主要因素决定：a 重大影响因
子。b 影响因子的发生概率具有随机性特征。c 各因子的影响力度基本相当。
4）置信区间及状态确认。
5）基本面因素分析
6）基金持仓验证
7）补救措施。
8 期限套利：期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利。
股指期货理论价格的决定主要取决于以下四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利
率水平、距离合约到期的时间。
1）常见风险
1、进行投机操作。一些企业直接进入期货市场操作，刚开始时，都是以套期保值和套利为目的，但操作一
段时间后，觉得投机也不错，于是开始转变成投机操作，结果因经验不足等原因，造成亏损。
2、卖出数量超出实际现货数量。一部分现货企业在进行套期保值和套利操作时，超出了自己预计对冲的现
货数量，超出的部分就成为投机交易，结果因价格大幅上涨，自己没有足够的大豆（资讯，行情）可供交
割，造成了较大损失。
3、对期货交易的保证金制度了解不够。当行情出现较大波动时，因无力追加保证金而被迫“砍仓”，从而
出现亏损。
2）注意事项
1.交割商品必须符合期货合约设计和质量要求。把住商品的质量标准质量，是期现套利的重中之重。
2.要保证运输和仓储。注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用。
3.有严密的财务预算。要保证套利交易成功，就要对所有环节所发生的费用有一个严密的预算，特别是对
仓单成本要计算周密，另外，财务安排上要充分预留期货保证金的可能的追加。
4 注意增值税风险。
3）期限套利的步骤
1、识别套利机会。
首先，应选择与企业经营有关的商品。企业投资者做期现套利，目的就是依靠自身的现货优势，结合期货
市场的价格偏差获取超额利润。企业自营的商品可以保证购销渠道的顺畅，同时付出最低的成本，以便于
达到最好的套利效果。
2 判断套利的方向。
（1）正向套利：当期货价格大于现货价格时，称作“正向市场”。这时期货价格对现货价格的升水大于持
有成本时，套利者可以实施正向期现套利。即在买入（持有）现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现
价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。
一般来说，正向套利比较适合商品的生产厂家和贸易中间商。因为正向套利如果进入现货交割阶段，需要
投资者卖出现货，生产厂家和贸易中间商的经营目的就是卖出商品，两者的交易流程是同方向的。
（2）反向套利：当期货价格小于现货价格时，称作“反向市场”。反向套利是构建现货空头和期货多头的
套利行为（在期现套利中就是做空基差）。由于现货市场上不存在做空机制，反向套利的实施会受到极大
的限制。
在现实中，通常是拥有现货库存的企业为了降低库存成本才会考虑实施反向期现套利。这是因为在现货市
场上卖出现货，企业不仅能够获得短期融资，而且可以省下仓储成本。当期货相对于现货的升水过低甚至
是贴水的时候，企业就可以考虑反向套利以降低其库存成本。
从本质上来看，这种反向套利的基础依然是持有成本，该持有成本会因企业实际情况的不同而不同。
9 跨期套利 ：市场内价差套利是指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行
套利，所以又被称为“跨期套利”。 跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种
的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易头寸,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。 跨
期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利
有几个主要的因素：
1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变
小。3，库存是隔月价差的决定因素。4，合理价差是价差理性回归的重要因素。
熊市套利：熊市套利又称卖空套利或空头套利。熊市套利者看空股市，认为近 期合约的跌幅将大于远期合
约。做熊市套利的投资者会卖出近 期合约，买入远 期合约。
牛市套利：当市场是牛市时，一般说来，较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远期合约价格的上涨
幅度。如果是正向市场，远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会缩小；而如果是反向市场，
则近期合约与远期合约的价差往往会扩大。而无论是正向市场还是反向市场，在这种情况下，买入较近月
份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们称这种套利为牛市套利。
蝶式套利：蝶式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约
的跨期套利组成。它是一种期权策略，它的风险有限，盈利也有限，是由一手牛市套利和一手熊市套利组
合而成的。
10．市场间价差套利（跨市场套利）
市场间价差套利是指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利。
前提：①进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。② 期货交割标的物的品质相近或相同。③期货品
种在两个市场走势具有很强关联性。
11．跨商品套利 ：跨品种价差套利是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利。
包括：①原料和原料下游品种之间的套利。②相关商品之间套利。
基本要求：①波动程度相当。②高度相关或同方向运动。③有资金规模要求。④投资回收需要一定周期。
特征①相应风险大。②出现套利机会概率大。
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