三、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革
(一)股权分置改革
由于特殊历史原因，我国 A 股上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”，即非流通股和社会
流通股。这两类股票表现出“不同股、不同价、不同权”的特征，这一特殊的市场制度与结构被称之为“股
权分置”。股权分置问题的由来和发展可以分为三个阶段。第一阶段，股权分置问题的形成。第二阶段，
通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求的尝试，开始触动股权分置问题。2001 年 6 月 12 日，国务
院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。第三阶段，2004 年 1 月 31 日，国务院发布《国
务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。
2005 年 4 月 29 日中国证监会发布了《关于上市公司股权分制改革试点有关问题通知》标志股权分制改革
正式启动。2005 年 9 月 4 日证监会发布《上市公司股权分制改革管理办法》标志股权分制改革从试点阶
段开始转为全面稳妥积极铺开新阶段。
股权分置改革的影响与意义：
1．不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化。股权分置改革解决了利益相关者之间的冲突
问题，不同股东的利益行为机制在股改后趋于一致化，市场的制度基础发生了根本性改变。
2．股权分置改革有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到
优化。
3．股权分置改革完成后，大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。
4．股权分置改革有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制。
5．股权分置改革后上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规的重要内容。
6．股权分置改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。
7．股权分置改革之后市场受限股得到解禁。供给增加，流动性增强。
(二)《证券法》和《公司法》的重新修订
2005 年 10 月 27 日，十届全国人大常委会第十八次会议审议通过了新修订的《中华人民共和国证券
法》和《中华人民共和国公司法》。修订后的两法于 2006 年 1 月 1 日开始施行。标志着我国证券市场法
制建设迈入一个新的历史阶段。
两法修订的主要内容和基本精神：
1．积极稳妥推进市场创新；
2．切实加大对投资者的保护力度；
3．完善上市公司治理和监管；
4．促进证券公司的规范和发展；
5．完善证券发行、上市制度。
(三)融资融券业务
融资融券业务是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经
营活动。融资融券交易包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种形式。市场通
常说的“融资融券”，一般指券商为投资者提供的融资和融券交易。 2006 年 6 月 30 日，中国证监会发
布《证券公司融资融券试点管理办法》，这是融资融券业务的基础性指导文件。融资融券制度的推出是继
股权分置改革全面实施之后，又一个对中国资本市场发展具有根本性影响的制度安排。
1．融资融券制度的积极影响主要表现在以下几个方面：
(1)作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场形成做空机制，改变
目前证券市场只能做多不能做空的“单边市”现状。
(2)融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高
证券市场的效率。
(3)融资融券业务的推出将连通资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间资源的合
理有效配置，增加资本市场资金供给。
(4)融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。
(5)融资融券有利于提高监管的有效性。
2．融资融券在促进市场完善、提高市场有效性的同时，也带来一定的风险：
(1)融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。
(2)融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。
(3)融资融券业务可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。
总之，融资融券业务的推出是加深我国证券市场基本制度建设的一项重要举措，其利大于弊。它将改
变我国证券市场“单边市”的状况，改善证券市场中资金和证券的供给和需求关系，对于提高证券市场的
效率具有重要意义
4 证券市场传导宏观经济政策的主要途径和内在机制。
（一）证券市场传导货币政策的主要途径
1）传统体制下的直接传导机制：①时制短，方式简单，作用效应快。②信贷现金计划从属于实物分配计划。
央行无法主动对其进行调控。③因为缺乏中间变量，政策灵活性不足。政策变动往往会造成较大经济波动。
④企业对银行依赖性强，实际上是企业资金供应的大锅饭。
2）改革以来的双传导机制。
①第一个环节是运用货币政策工具影响操作目标———同业拆借率，备付金率，基础货币。此环节主要调
控金融市场的资金融通成本和各金融机构的贷款能力。
②操作目标的变动影响货币供应量，信用总量，市场利率。此环节是金融机构和金融市场，机构和居民对
金融条件的变化做出反应，改变货币需求和货币供给行为，从而引起货币供应量的变动。
③第三个环节是货币供应量的变动影响最终目标的变动。
3）货币政策的传导途径：其顺序是中央银行到商业银行等金融机构和金融市场，商业银行等金融机构根据
中央银行的政策操作调整自己行为，从而影响各类经济行为主体的储蓄，消费，投资等经济活动。
（二）证券市场传导财政政策的主要途径和内在机制
财政政策的传导机制是指财政政策发挥作用时，各种财政政策工具的构成要素通过收入分配这一主要中介
指标。通过某种作用机制相互联系，形成一个有机的作用整体。从而影响社会总需求进而上新实现财政政
策目标。按照政府是否采取行动，财政政策的传导机制分为两种情况。
1）“自动稳定器”财政政策的传导机制。自动稳定器财政政策是指经济不均衡时，政府无需采取任何行动，
财政政策工具就会自动发挥作用，减缓经济膨胀或者衰退，从而稳定经济。这里自动稳定器主要有超额累
进税率的所得税以及有明确条件规定的对个人的转移支付两种。
2）“相机抉择”财政政策的传导机制。
相机抉择财政政策的传导机制多数是指总供求失衡时，为了使经济达到一定就业和总需求水平，只依靠自
动稳定器的工具一般调整力度不足，政府还要根据不同的相机采用不同的财政调节手段，以影响居民和企
业的可支配收入，进而影响社会总需求。
5 行业分析的主要内容：
1）基本状况分析。
2）行业的经济周期分析：
①行业市场类型分析：完全竞争，垄断竞争，完全垄断，寡头垄断。
②行业的经济周期分析：增长型，周期型，防守型。
③行业生命周期模型
3）行业结构分析
①哈佛大学创立的 SCP 理论。SCP 框架中重点突出市场结构作用，市场结构很大程度上决定市场行为和
市场绩效，企业在市场中的行为。而企业市场决定了经济绩效，由此可以通过产业结构调整市场结构改善
市场绩效
②波特五力模型分析。加入者，购买者，供应者，替代品，行业现有竞争者。
6 行业的竞争结构分析
(一)产业价值链
美国哈佛商学院教授迈克尔•波特在其 1985 年出版的《竞争优势》一书中提出了“价值链(ValueChain)”
理论。他认为，企业内部各业务单元的联系构成了企业的价值链，一般企业都可以视为一个由管理、设计、
采购、生产、销售、交货等一系列创造价值的活动所组成的链条式集合体。
(二)行业竞争结构
迈克尔•波特认为，一个行业激烈竞争的局面源于其内存的竞争结构。一个行业内存在着五种基本竞
争力量，即潜在入侵者、替代产品、供方、需方以及行业内现有竞争者。
从静态角度看，这五种基本竞争力量的状况及其综合强度决定着行业内的竞争激烈程度，决定着行业
内的企业可能获得利润的最终潜力。从动态角度看，这五种竞争力量抗衡的结果共同决定着行业的发展方
向，共同决定行业竞争的强度和获利能力。但是，各种力量的作用是不同的，常常是最强的某个力量或某
几个力量处于支配地位、起着决定性的作用。例如，一个企业在某行业中处于极为有利的市场地位时，潜
在的加入者可能不会对它构成威胁。但如果它遇到了高质量、低成本的替代品竞争时，可能会失去其有利
的市场地位，只能获得低的收益。有时，即使没有替代品和大批的加入者，现有竞争者之间的激烈抗衡也．会
限制该企业的潜在收益。
五种力量中每种力量的优势都是行业结构或作为行业基础的经济特征和技术特征的一个函数。行业结
构是相对稳定的，但又随行业发展的进程而变化。结构变化改变了竞争力量总体的相对强度，从而能够以
积极或消极的方式影响行业的盈利能力
7 行业生命周期的主要内容和基本方法
一、行业生命周期分析：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。
1）幼稚期：1．含义：一个行业的萌芽与形成，最基本、最重要的条件是人们的物质文化需求。而资本支
持与资源的稳定供给则是行业形成的基本保证。
2．特征(1)只有为数不多的投资公司投资于该行业：(2)研究和开发费用较高、成功的不确定性大；(3)
大众对产品缺乏全面了解，致使产品市场需求狭小、销售收入较低。(4)财务上不但无盈利，反而出现较大
亏损(5)市场风险、财务风险与破产风险都较大；6)这类企业更合适投机者和创业投资者；(7)在后期，随
着生产技术成熟、生产成本降低和市场需求扩大，新行业迈入成长期。
【点拨 1】上市公司汉王科技业绩大变脸就是因为这个行业还处于幼稚期，企业发展还非常不确定，因而
其主导产品“电纸书”容易受到该细分行业中的其他企业或相关行业的替代而丧失原有的市场份额。
2）成长期 1．含义：行业成长实际上使企业扩大再生产，成长能力主要体现在生产能力和规模扩张、区域
的横向渗透能力和自身组织结构的变革能力。
2．判断：行业的成长能力主要表现在如下几方面。
(1)需求弹性较高，成长能力也较强；
(2)技术进步快、创新能力强，生产率上升快，容易保持优势地位，成长能力也强：
(3)市场容量和市场潜力大，成长空间也大：
(4)行业的空间转移活动停止时，行业成长到达了市场需求边界。成长期也进入尾声；
(5)行业中企业组织不断集团化、大型化。
3．阶段
(1)成长期的初期：技术逐渐成形，市场认可并接受了行业产品，产品销量迅速增长，市场逐步扩大，企业
仍然亏损或微利，需要外部资金注入以增加人员设备，并着手下一代产品的开发；
(2)加速的成长期：产品和劳务被广大消费者接受，销售收入和利润开始加速增长，新机会不断出现，企业
仍需大量资金以实现高速增长；研发、营销、资本和融资实力强的企业迅速占领市场，部分优势企业脱颖
而出，行业增长非常迅猛，投资回报往往极高；
(3)新行业繁荣期：厂商大量增加，产品也逐步开始多样、优质和低价，市场竞争不断加剧、产品产量不断
增加、生产厂商数量也不断增加；
(4)成长期的后期：厂商不仅仅依靠扩大产量和提高市场份额获得竞争优势，还需不断提高生产技术水平、
降低成本，研制和开发新产品，从而战胜和紧跟竞争对手、维持企业的生存。
4．特征
(1)利润增长很快，但竞争风险也非常大，破产率和被兼并率非常高，厂商数量在一个阶段后大幅减少，之
后逐渐稳定下来：(2)由于市场需求趋势饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个行
业便开始进入成熟期。
【点拨 2】目前我国的电子信息、生物医药这两个行业在某种程度上就已经进入成长期了，其市场份额、
利润增长和发展速度都明显领先其他行业。而电子计算机、软件、通信行业则已经进入成长期的后期阶段。
3)成熟期
1．表现
(1)产品成熟：基本性能、式样、功能、规格、结构等趋于成熟，已被消费者习惯使用。
(2)技术成熟：行业内企业普遍采用的是适用的，至少具有一定先进性和稳定性的技术。
(3)生产工艺成熟。
4)产业组织成熟：行业内企业已建立良好的分工协作关系，市场竞争有效，运作规则合理，市场结构稳定。
2．特点
(1)企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高：
(2)行业生产能力和市场需求接近饱和，买方市场特征很明显(出现买方市场）：
(3)构成支柱产业地位，要素、产值和利税在国民经济中占有一席之地，短期难辨。
3．格局(1)市场已被少数资本雄厚、技术先进的大厂商控制，整个市场的生产布局和份额在相对较长的时
期内处于稳定状态；(2)厂商之间转向非价格手段，如质量、性能和服务等；(3)一定程度的垄断造成行业
利润较高，市场结构比较稳定造成风险较低。
4．增长(1)行业增长速度降到一个适度水平；(2)在某些情况下，整个行业的增长可能完全停止，行业产出
甚至出现下降态势；(3)行业发展很难较好地与国民生产总值保持同步增长；(4)由于技术创新、产业政策、
经济全球化等原因，某些行业可能在进入成熟期后迎来新的增长。
【点拨 1】石油化工、超级市场、电力等行业在我国和全球都已经进入了成熟期，其发展速度、利润增长
和市场扩张等都相对稳定。
4)衰退期
原因：替代品大量出现，原行业市场需求逐步减少，产品销售量开始下降，某些厂商投资转向，因而厂商
减少、利润难增甚至不断下降。
特点：期间很长，衰而不亡，甚至会与人类社会长期存在，比如烟草、钢铁和纺织业等。
行业生命周期分析
(二）实际判断
1．行业规模：市场容量和资产总规模都有一个“小——大——小”的过程：
2．产出增长率：成长期高，成熟期降到 15％以下，衰退期低速运行甚至负增长：
3．利润率水平：低一高一稳定—低一严重亏损；
4．技术进步和成熟程度：创新能力从强增长到逐步衰退，技术成熟程度“低一高一老化”：
5．开工率：衰退期开工不足；
6．职业化水平与工资福利收入：低一高—低：
7．资本进退：成熟期前总流入，衰退期净流出。
【点拨 1】在我国，手机、钟表、自行车等行业已经或正在经历着其生命周期中的四个典型阶段。
5，公司分析的主要内容：基本分析，财务分析，重大事项分析。
（一）公司基本分析包括：公司行业地位分析、公司经济区位分析、公司产品分析、公司经营能力分析、
公司盈利能力和公司成长性分析、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用。
1） 公司行业地位分析：(1) 行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中的竞争地位。(2) 企业的行业
地位决定了其盈利能力是高于还是低于行业平均水平，决定了其在行业内的竞争地位。(3) 衡量公司行业
竞争地位的主要指标是：行业综合排序、产品的市场占有率。
2） 公司经济区位分析：(1) 区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。(2) 区
位分析的内容：区位内的自然条件与基础条件、区位内政府的产业政策、区位内的经济特色。
3）公司产品分析：产品的竞争能力包括：成本优势、技术优势、质量优势。
4）公司经营能力分析：公司经营能力分析包括：公司法人治理结构、公司经理层素质、公司从业人员素质
和创新能力。
5）公司盈利能力和公司成长性分析：(1) 具体包括：公司盈利预测、公司经营战略分析、公司规模变动特
征及扩张潜力分析。(2) 对公司盈利进行预测，是判断公司估值水平及投资价值的重要基础。
6）公司偿还能力分析：一般有短期偿还能力和长期偿还能力分析。一般根据现金比率，流动比率，速冻比
率，营运资本等衡量短期偿还能力。根据投资效果，营利能力，企业经营现金流量及权益资金的增长和稳
定程度衡量公司长期偿债能力。
（二）财务分析：根据会计报表附注分析，财务报表分析，公司财务比率分析及财务状况进行综合分析。
（三）重大事项分析：是指公司资产重组，关联交易。重大事项等，税收政策及会计政策变化。
6.财务报表分析的方法有（掌握） 比较分析法和因素分析法两大类。
1）财务报表的 比较分析是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，
是财务报表分析中最基本的方法。最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、不同时期的财务
报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析三种。
①单个年度的财务比率分析：指对公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断
年度内偿债能力、资产管理效率、经营效率、盈利能力等情况。
② 对公司不同时期的财务报表比较分析：可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力做出分
析，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。
③ 与同行业其他公司之间的财务指标比较分析，可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。使用
本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，真
正确定公司的价值。
2）财务报表的因素分析是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。
财务报表分析的原则（1）坚持全面原则；（2）坚持考虑个性原则。
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