证券投资顾问胜任能力考试讲义:第2章生命周期理论（11-20)
时间:2017-02-07 来源:未知 作者:admin 点击:300次
11 β 系数的应用：广泛应用于证券的分析，投资决策和风险控制。
1）证券的选择。证券估值是证券选择的重要环节。资本资产定价模型的应用即涉及利用β 系数这一重要参
数进行估值。此外，当市场处于牛市或熊市时，投资者对证券的选择也不同。具体来说，当市场处于牛市
时，当估值优势相差不大的情况下，市场会选择β 系数较大的股票，以期获得较大的收益。当市场处于熊
市时，投资者会选择β 系数较小的股票，以减少股票下跌的损失。
2）风险控制。β 系数是证券或组合风险的度量。因此风险控制部门或投资者经常利用β 系数对证券投资进
行风险控制，控制β 系数过高的证券投资比例。另外，针对衍生证券的对冲交易，通常会利用β 系数控制
对冲的衍生证券交易头寸。
3）投资组合绩效评价。评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量，即既要考虑组合收益的高低，也
要考虑组合所承担的风险大小。
12 资产定价模型的应用
1）资产评估。在资产评估方面，资产定价模型主要用于判断证券是否被市场错误定价。现行的实际市场价
格与期初价格进行比较，当两者不相等时，说明市场价格被误定，被误定的价格应该有回归的要求。利用
这一点，便可获得超额收益。具体来说，当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该
购买该证券。相反我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。
2）资源配置。在资源配置方面，资本资产定价模型根据市场走势的预测来选择不同β 系数的证券或组合以
获得较高的收益或规避市场风险。证券市场表明，β 系数反应证券或组合对市场变化的敏感性，因此当有
很大把握预测牛市到来时，应选择高β 系数的证券或组合，这些高β 系数的证券将成倍放大市场的收益率，
带来较高的收益。相反在熊市到来之际，应选择那些低β 系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的
损失。
13 套利定价理论的原理
1）假设条件：①投资者是追求收益同时是厌恶风险的。②所有证券收益都收到共同因素 F 的影响。③投资
者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。
2）套利机会与套利组合：套利即不需要追加投资就可获得收益的套利行为，从经济学角度讲，套利是人民
利益同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险交易的行为。套利组合的特征表明，
投资者如果发现套利组合并持有它，就可以实现不需要追加投资又可获得收益的套利交易，即投资者通过
持有套利组合的方式进行，所以套利定价理论任务，如果市场上不存在套利组合就不存在套利机会。
3）套利定价模型：套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券的期望收益率完全由所承担的因素风险所决
定，承担相同风险的证券或组合都具有相同的期望收益率。
14 证券组合的含义
证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债劵、股票及存单等
以组合的投资对目标不同，可以分为收入型、增长型、混合型(收入型和增长型进行混合)、货币市场型、
国际型及指数化型、避税型等。
1 收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有：附息债券、优
先股及一些避税债券。2 增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。3 收入和增
长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以
通过两种组合方式获得，一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带
来收益，又具有增长潜力。4 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级
的商业票据等，安全性极强。5 国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流，实证研究
结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。6 指数化证券组合模拟某种市场指数，
信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市场平均的收益水平。7 避税型证券组
合通常投资于市政债券，这种债券通常是免税的。
15、证券组合的可行域和有效边界
1.两种证券组合的可行域
（1）完全正相关下的组合线；
（2）完全负相关下的组合线；
（3）不相关情形下的组合线；
（4）组合线的一般情形。
从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情
况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。
2.多种证券组合的可行域
可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征 E（ri）和σ i 以及它们收益率之间的相互关系ρ ij，还依赖
于投资组合中权数的约束。可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现
凹陷。
3 证券组合的有效边界
投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选
择期望收益率高的组合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。
对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界
上的不同组合，比如 B 和 C，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选
作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。A 点是一个特殊的位置，它是上边
界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。
16 有效证券组合的特征：1）在期望收益水平相同的组合中，其方差是最小的。2）在方差水平相同的组
合中，其期望收益是最高的。
17 战略型投资策略：也称战略型资产配置策略或长期资产策略，即着眼较长投资期限，追求收益与风险最
佳匹配投资策略，不会随市场的短期变化而轻易变动。常见的长期投资策略包括
1）买入持有策略。确定恰当的资产组合，并在诸如 3-5 年内保持这种组合，买入持有策略是一种典型的被
动型持有策略，通常与价值型投资相联系。具有较小的交易成本和管理费用，但不能反应环境的变化。
2）固定比例策略：保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变，在各类资产的市场表现出现变化时
应进行相应调整，买入下跌的资产，卖出上涨的资产。
3）投资组合保险策略：投资组合保险策略是一大类投资策略的组合，这些策略的共性是强调投资人对最大
风险的保障，其中，固定比例投资组合保险策略是最具有代表性的。其做法是将资产分为风险较高和较低
两种，首先确定投资者所承担整个资产组合的市值底线，然后以总市值减去市值底线得到安全边际。将安
全边际乘以事先确定的乘数就得到风险资产的投资额，市场情况变化时，需要相应调整风险资产的权重。
18 战术性投资策略：即战术性资产配置策略，通常是一些基于市场前景预测的短期主动型投资策略。包括
1）交易型策略：根据市场中经常出现的规律性现象，制定某种获利策略；代表性的包括均值回归策略、动
量策略（即惯性策略）或趋势策略（类似前者，但往往与技术分析相联系）。均值回归策略假定证券价格
或收益走势存在一个正常值或均值，高于或低于此均值时会发生反向变动，投资者可以依据该规律进行低
买高卖。动量策略也称惯性策略，基本原理是强者恒强，投资者买入所谓赢家组合（历史表现由于大盘）
试图获得惯性高收益。趋势策略与动量策略操作思路类似，只不过动量策略更侧重量化分析，而趋势策略
往往与技术分析相结合。
2）多、空组合策略：即成对交易策略，通常买入某个看好的资产或资产组合，同时卖空另一个看淡的资产
或资产组合，试图抵消市场风险而获得单个证券的阿尔法收益差额。
3） 事件驱动型策略：根据不同特殊事件制定灵活的投资策略，比如公司结构变动、行业政策变动、特殊
自然或社会事件等。
19 动态资产配置策略
动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积
极战略，大多动态资产配置策略有以下特征。
1）一般是一种建立在一些分析工具基础之上的客观、量化的过程。这些分析工具包括回归分析或优化决策
等。
2）资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。可能的
驱动因素包括以现金收益、长期债券的到期收益率为基础计算的股票预期收益，或按照股票市场股息贴现
模型评估的股票股息收益变化情况等。
3）资产配置规则能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注
的资产类别。
4）资产配置一般遵循“回归均衡”的原则，这是动态资产配置中的主要利润机制。
20 预期效用理论的缺陷：1）预期效用理论描述了“理性人”在风险条件下的决策行为。但实际上投资者
并不是理性的，决策和行为还受到心理因素和复杂的外部条件的影响。2）在实验经济学的发展 过程中，
预期效益理论在一些列选择实验中收到悖论的挑战。
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